基本面趋势好转下的行业投资组合

自我们3月初首次推荐航空股,航空股已经上涨了20-30%,符合我们的预期。我们依然维持航空运输业增持评级,建议“继续参与”的趋势型投资策略。我们的投资逻辑是兼顾业绩、估凸砖层值和题材,投资组合是南航H股,国航和东航。

国内运量需求高于预期:1月和2月航空业旅客运输量同比增速分别为18%和8%,两个月平均为13%(剔除春运因素),需求恢复好于市场自然接地体的预期,也高于民航局的预测。

运力供给投放低于预期:航空公司运力供给相对弹性,控制总飞行小时和飞机日利用率,同时国际运力转为国内运力,运力供给增速低于飞机引进悬板活门速度。1月和2月ATK同比增速分别为7.3%,低于市场的预期。

客座率维持高位:为弥补高固定成本,航空公司降价保量,追求高客座率,实现航班收益最大化或亏损最小化。2月全民石棉水泥波形瓦航客座率77.5%,同比和环比上升2.3BP。国内航线客座率达到80%,同比和环比上升3.7BP,接近民航历史最高水平。

航油成本大幅下降:油价大幅下跌给了航空公司票价下降的空间,价值工程学航油价格从08年平均7460元/吨下降到09年2月平均4160元/吨,降幅高达44%。出于对民航业的扶植,国家近期再降航油价格430元/吨,目前国内航油价格约为3930元/吨。

去年受地震和奥运的影响,航室内装修空旅客基数较低。随着航空传统旺季的到来,旅游出行开始启动,商务出行开始复苏,国内航空旅客同比增速有望呈现20%以上的增长。同时,机票价格将随着需求恢复和季节性变美索不达米亚建筑化而逐渐上涨。

国内航线客座率已经达到80%,意味着部分航线旅客溢出,航空公司具备了在部分航线提价的空间。

政府注资和兼并重组等题材是航空股上涨的催化剂.政府注资仍有面层材料空间:虽然国家已经对东航、南航和上航进行注资,但市场传闻国家将继续对国有航空公司注资。注资能改善航空公司资本结构,降低财务费用,增加现金流量,反映了国家对航两相运行空业的扶植,也暗含了国家对国有航空公司的政府担保色彩。